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研究报告:东吴证券-宏观专题报告:新框架看2021年中国制造业投资-201124

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-11-24 23:05:55
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 陶川,王丹
研报出处: 东吴证券 研报页数: 6 页 推荐评级:
研报大小: 752 KB 分享者: Lfz****uo 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  观点
  本报告中,我们采用一个全新的框架来分析中国的制造业投资。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】借鉴“杜邦分析”思路,我们将制造业投资拆解为GDP、制造业比重、制造业投资产出率三个分项(其中GDP、制造业GDP均为名义值)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  在该框架下,中国的名义GDP增速在走势上对制造业投资增速一直具有牵引作用。然而在幅度上,中国制造业投资增速与名义GDP增速的差别在不同时期的影响有所不同:比如在2015年之前,中国制造业投资增速高于名义GDP增速,主要是源于这期间制造业投资产出率的不断上升,这也意味着制造业投资效率的不断降低;在2015年之后,制造业投资增速低于名义GDP增速,主要受到制造业在GDP中占比不断下滑的影响。
  从2020年的情况来看,截至三季度,虽然名义GDP增速已经转正,但无论是制造业GDP占比,还是制造业投资产出率,均较2019年显著下滑,因此制造业投资增速深陷负增长也就不足为怪。
  基于上述框架来展望2021年的中国制造业投资,其核心无疑是判断其三个分项的走势:
  2021年中国的名义GDP的大幅回升无疑最具确定性。结合IMF最新对于2021年中国经济的展望、以及我们对于2021年中国通胀的预测,我们预计2021年中国的名义GDP增速在9%-10%。
  2021年中国制造业GDP占比则有望稳定。在刚刚公布的《“十四五”规划建议》中,“保持制造业比重基本稳定”首次作为一项量化指标放在了统领性的位置;而2021年作为“十四五”的开局之年,稳定制造业比重很可能作为经济工作的一项突出任务来抓,这也意味着这一分项对制造业投资的增速的贡献在零附近。
  2021年中国的制造业投资产出率可能继续下降。当前随着传统产业向高技术产业的转型升级,制造业投资产出率应该是逐步下降的,也即制造业投资效率的持续提升,这也是“十四五”规划建议中对于制造业发展的要求。在预测这一分项在2021年的表现时,我们不妨假设制造业投资产出率延续新冠疫情前的态势,即每年平均1.6个百分点的下降。
  基于上述假设,我们预测2021年中国的制造业投资增速有望回升至7%-8%。
  风险提示:全球经济修复动能不足向国内传导;海外政策调整超预期。
  

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