事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为51、15.5、15.4亿元，同比增长4.7%、6.3%、7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4预计实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.05、2.37、2.38亿元，同比增长19.4%、44%、43.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入、利润增速基本符合预期。
　　全年分析：产品结构持续升级，省外持续推进
　　2020年公司实现营收51亿元，同比+1.96%（Q1：-9.41%；Q2：+3.81%；Q3：+21.03%；Q4：+19.4%），Q4增速较Q3有所放缓，我们预计与公司提前扎帐有一定关系。1）产品：300元以上的“特A+类”产品增速良好，同比增长13%，占比进一步提升至60%+，特A类Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-3.77%、+8.32%、+37.60%、+24%，Q4特A+类产品依旧保持较高增速。2）渠道：公司省外客户继续增加，从2019年的425家增加至2020年的500+家，全年增加100+家。
　　2020年公司实现归母净利润15.5亿元，同比增长1.52%（Q1：-9.52%；Q2：+1.91%；Q3：+32.70%；Q4：+44%），全年净利率30.39%，同比提升0.47pct，其中Q1、Q2净利率略有下滑，Q3、Q4逐步提升，主要是上半年疫情下促销增加，下半年高毛利产品销售良好带动毛利率提升，其中Q4净利率26.13%，同比提升4.46pct，主要与产品结构有关。
　　2020年公司十三五规划的收官之年，十三五期间公司深入推进“品牌+渠道”双驱动营销体系，公司收入、利润翻番（收入从15年的24亿元增长至20年的51亿元；利润从6.8亿元增长至20年15.5亿元）；产品结构不断升级，特A类产品占比从15年的69.5%提升至20年的90%左右；省内市场全面精耕，市场占有率不断提升，省外增长近两倍，逐步呈现从量变到质变的态势。
　　21年展望：打响四大战役，看好四开发展
　　21Q1公司对四开进行提档升级，出厂价从450元提高至480元，同时继续采取配合和价格双轨制。公司在旺季来临之际，对销售额占比最高的四开提价，有利于促进旺季回款、给今年利润提供支撑。短期来看，当前渠道打款积极，终端动销良好，疫情反复下宴席人数有所限制但终端需求依旧旺盛。
　　2021年作为十四五规划的开局之年，是公司全国化战略迈进跨越式发展的起步之年。在2020年今世缘发展大会上，公司提出2021年要全面打响四大战役，即V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战，促进品牌、产品、区域协调发展。全国化布局上，公司坚持省内省外一盘棋的全局思维，提炼出分产品系运作模式，持续优化复制推广；国缘品牌按照“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略，谋划全国化拓展路径，今世缘品牌发挥差异化特色优势，建设以缘文化为特色的喜宴推广联盟体。
　　长期展望：十四五规划清晰，看好公司长远发展
　　日前公司发布《五年战略规划纲要（2021-2025）》，规划2025年努力实现营收百亿，争取150亿元，对应年化增速为15%和25%，2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，对应增速为15%和30%，对未来五年及开局之年，公司战略清晰。
　　我们认为未来五年行业产销预计继续下降，品牌集中度持续提升，同时酱酒风头正劲，进入明显的上升期。行业进入下半场淘汰赛，抓住酱酒品类及次高端升级机会的企业有望实现弯道超车。公司储备的国缘V9，开创了中国清雅酱香白酒新品类；同时公司国缘四开升级提档，卡位500元次高端价格带，今世缘典藏D30升级，加快进入次高端赛道，将有望受益于未来次高端价格带升级。
　　盈利预测：我们预测公司2021-2022年的收入增速分别为20%、18%；净利润增速分别为25%、20%，EPS分别为1.53、1.84元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们按照2021年业绩给42倍PE，一年目标价64元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。