事件:
　　年初至1月18日，申万行业指数银行板块涨势迅猛，累计涨幅为8.7%，跑蠃沪深300指数2.8个百分点，在申万28个行业指数位列第二位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尤其是1月15日和18日连续两日录得上涨2.86%和2.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，平安银行(+8.1%)、兴业银行(+6.6%)、宁波银行(+5.59%)在1月18日表现较为亮眼，年初以来热点银行招商、平安、兴业分别录得累计涨幅18.13%、17.37%以及16.00%，位列上市银行前三位。
　　点评:
　　1、年度业绩快报“催化剂”驱动，经济基本面复苏与流动性充裕共振推动银行股上涨
　　近期，上市银行年度业绩快报连接报喜,1月8日上市银行首家披露业绩快报，上海银行2020年全年累计营收和归母净利润增速分别为19%和2.9% (2020年前三季度分别为-0.9%、-8%) ,均实现转正,拨备前利润增速为3.1% (2020年前三季度为0%)，拨备计提放缓推动四季度单季利润高速增长达48%。随后，兴业、招商相继发布业绩快报，进-步确认了这一趋势，单季净利润高速增长具有一定行业性特征，同时两家银行四季度资产质量也进一步改善，不良率均出现下降，拨备覆盖率、拨贷比有所提升，风险抵补能力得到加强。总体来看，前期披露业绩快报的银行财务指标表现较好，特别是单季度盈利高增，使得市场对上市银行2020年全年累计业绩增速由负转正预期渐强,成为驱动本轮银行板块上涨的“导火索”。
　　经济基本面复苏与流动性合理充裕也配合银行股顺周期上行。年初以来，申万行业指数涨幅前五的行业为电子、银行、化工、有色和建筑材料，这些行业多为顺周期板块。一方面是宏观经济延续复苏态势,2020年四季度GDP录得6.5%的增速，高于市场预期的6.2%,12月PMI持续位于荣枯线上方，出口增速表现强劲，内需延续复苏态势，实体经济尤其是投资端仍在爬坡。另一方面，尽管央行连续回笼基础货币，缩量续作MLF,但仅仅只是对货币政策的预调微调，引导资金利率回归走廊中枢，并不改全年稳健基调，市场流动性仍相对宽松。观测近期基金销售对于零售存款和银行理财的负向拉动、资金大户对资管机构的融出来看，银行信贷的外溢效应比较明显，资本市场流动性目前处于较佳状态，有利于银行股上涨。
　　2、2021年市场环境利于银行股估值修复，银行经宫将回归常态
　　从市场形势来看，目前正处于疫情得控后经济复苏的中期阶段,在低基数效应下2021年GDP将呈现“前高后低”的“脉冲式”增长，总体复苏态势有望得到延续，实体经济融资需求较为旺盛。2020年四季度GDP增速尽管超预期，但消费景气度的恢复弱于投资，房地产、出口仍是支撑经济的重要动力，后续随着基数效应褪去以及本轮经济复苏周期进入尾声,宏观经济的持续性向好可能会面临一定不确定性。2021年宏观调控政策基调较为明确，即维持积极的财政政策和稳健的货币政策，不急转换，狭义流动性有望维持不松不紧状态，而广义流动性体系则边际收敛，信贷、社融增速降至11-115%的水平。总体来看，2021年市场形势处于经济低基数下高增长、信用体系边际收敛的环境中。
　　对于2021年银行基本面，我们判断如下:
　　一是总资产增速有所放缓，新增贷款规模与2020年基本持平,信贷结构呈现“扶创新、压地产、稳基建、促零售”特点，信贷区域结构分化加剧。在经济逐步复苏进程中，实体经济信贷需求总体较好，但货币政策已回归正常化,在稳定宏观杠杆率目标下，央行大概率延续对狭义信贷额度的管控机制，银行总资产增速将有所放缓，新增贷款规模持平或略微低于2020年水平，大体维持在19-19.5万亿区间。信贷行业结构呈现“扶创新、压地产、稳基建、促零售”特点,但区域结构分化加剧，长三角、珠三角，粵港澳大湾区、成渝双经济圈有望成为信贷资源集中高地。与之相对应的是，信用违约事件出现后，市场对于东北、西北、华北环京地区等地方性国企风险偏好进一步降低，或加剧信贷投放的区域分化，加剧地方金融生态恶化，甚至不排除陷入“银行信贷增长放缓-经济转型不畅、下行压力加大一区域金融风险加大”的负向循环。
　　一月份开年以来,信贷投放速度较快，市场供需两旺,经济有加速上行态势。大量的信贷投放带来显著的溢出效应，资本市场流动性环境充裕，表现为: a)银行机构对非银机构贷款快速增加，同步非银存款也大幅度增加，各类资管机构资金充裕; b)居民存款有所下行，但对公存款录得良好增长，拆借利率维持偏低水平反映增量存贷比好于去年同期，居民端存款及理财向资本市场搬家效应明显; c)零告短贷增加较快，但场景化真实消费支持的信用卡贷款增长一般，存在部分信贷资金入市的可能。
　　二是一季度重定价效应使得NIM阶段性走低,全年具有稳定运行基础。资产端，在经济延续复苏、表内信贷供需矛盾加剧情况下，原则.上贷款利率存在一定上行动力，银行通过结构调整适度加大消费贷等零售端高收益产品配置也有助于稳定生息资产收益率，但MPA对贷款利率点差考核大概率不会取消，在力度上可能会有所放松，需要巩固降低实体经济融资成效，预计2021年一般贷款利率大体保持稳定，不会出现明显上行，市场化供求力量也难以起到决定性作用，但按揭贷款利率存在一定上行压力。负债端，前期结构性存款和高成本负债产品“压量控价”效果将延续体现，但效果将边际递减，在紧信用格局下存款派生能力趋于弱化，使得核心存款定价存在上行压力，监管部门也已出台相关举措加强互联网存款的管控,综合负债成本有望趋于弱改善。
　　总体来看，2021年NIM具备稳定运行基础，其中年初贷款重定价使得一季度NIM成为全年阶段性低点,预计降幅为34bp,后续基本保持稳定。现阶段资本市场主要反映的是经济回暖、需求提升所可能带来的资产端定价拉动效应，市场对于贷款定价具有较好预期，经济活力增强和1季度短期的信息真空期催化了市场乐观情绪。
　　三是非息收入增长显著回暖，上半年有望录得10%以上的增速。对于今年手续费及佣金收入增长情况，预计全年呈现“前高后低”态势，上半年卡业务和理财手续费基本回归正常化状态，而且在较低基数效应下，有望录得双位数增长，而随着更多中小银行理财子公司的开业,理财中收增长将更加可观。对于资本利得增长，若市场不再出现重大风险事件，今年利率走势波动性较2020年显著下降。一季度利率大概率维持高位震荡态势,后续随着基本面复苏动能的减弱，利率存在一定小幅震荡下行空间，在低基数效应推动下，资本利得增速有望逐步回升。总体来看，预计今年银行非息收入增长将明显好于2020年，且在低基数效应下，上半年非息收入有望录得109%以上的增速，不排除部分在代销、理财等中收领域发力的银行增速达到15-20%的水平，下半年则逐步回落。兴业银行2020年业绩快报启示我们，信用卡分期、理财销售和各类代销业务可能对典型银行中收形成较大贡献。2021Q1预计代销基金收入将快速增长。
　　四是资产质量总体稳定，不良生成率有望边际改善。宏观经济将延续复苏态势,整体货币金融环境维持中性,伴随着美元指数下行和全球大宗商品价格的回暖，今年PPI将走出负增长区间,企业盈利能力也将逐步恢复，对公贷款和信用卡不良压力有所减轻，有助于降低不良生成速度。同时,近年来监管部门要求银行从严认定不良贷款，不良偏离度进一步改善，“不良率+关注率”持续向好，反映出头部银行报表较此前更加干净，真实度得到提升。疫情期间，银行不良处置规模较大，拨备计提较为充分，风险抵补能力增强,预计本轮疫情导致的坏账暴露期已较为接近峰值水平。2021年银行资产质量压力总体可控，不良生成率压力边际改善，拨备压力减轻有利于银行经营回归常态。特定领域的风险仍需重视，一是弱资质房企融资渠道收窄，现金流压力加大，不排除部分弱资质房企因现金流压力加大和融资渠道收窄而出现较为严重的信用违约风险。二是区域性信用风险分化加剧，部分受到影响较大的相关地区可能会陷入金融资源萎缩与经济增长持续承压的负向循环，进而加大区域信用风险的分化;三是产能过剩行业短债比例明显高于其他行业，现金短债比偏低，或面临一定流动性风险。
　　综合来看，对于2021年上市银行盈利情况，我们判断如下:
　　(1)预计2020年全年上市银行营收增速为小个位数增长,净利润增速有望归零或微弱负增长; 2021年营收与盈利增速稳中略有升，其中营收维持大个位数增长，净利润增速维持小个位数增长。
　　(2)不同类型公司盈利能力也会出现一定分化，表现为位于东南沿海经济发达地区，特别是江浙-带的优质上市银行盈利情况较好,2021年净利润增速有望维持在大个位数，不排除部分银行维持在双位数水平。
　　3、银行业估值震荡提升，后续关注H股投资机会
　　1月18日，我们对市场主流投资者进行了线上问卷调研，结果显示:
　　1) 52%的投资者看好未来一个季度A股银行板块的走势，40%的人持相对中性的判断，8%的投资者建议减仓。
　　2)接近8成(77%)的投资者认为银行行情会从A股蔓延到H股，认为H股银行会有相对较好的表现，10%的投资者认为不会，另有12.5%的投资者认为看不清，形势不明朗。在看好未来A股银行走势的投资者中，高达84%的投资者也看好H股银行。
　　3)有42%的投资者认可银行股行情会从核心银行向低估值银行演绎，但也有相等的人(42%)认为行情不会向低估值银行推演;另有16%的投资者表示认为形势不明朗。
　　综合考虑2021年市场形势、银行经营基本面的研判，并结合线上问卷调研所反映的市场情绪，我们认为:
　　在经济基本面处于复苏周期中，银行股估值存在向上修复动力，对2021年银行股表现中性偏乐观，但更有可能是震荡逐步抬高底部过程。
　　一是当前银行板块受板块轮动和流动性推动而出现上行，目前总体估值不高,处于可接受区间,受业绩快报驱动、资金充裕、板块潜在轮动可能、“两会”前信用风险事件出现概率偏低等因素影响，银行股可能仍会有阶段性表现。随着2020年业绩财报的逐步落地，下一阶段不排除市场风格从核心银行向中低估值银行切换。
　　二是区域经济增长的分化也将进一步带来金融生态的区域性分化,地处长三角一带的优质城农商银行具有较好的经营环境、可持续的稳定业绩输出能力以及强劲的财务报表，在疫情后经济复苏过程中更容易获得“戴维斯双击”。
　　三是我国经济基本面在全球主要经济体中的强势复苏、中美利差的高位以及人民币汇率的升值,使得外资对我国资产配置需求加大，加之AH股溢价指数较高,港股估值显著低于全球其他指数,银行H股估值具有价格便宜、股息率高等特点，南下资金配置力量将有所增强，现阶段H股银行的表现值得期待。
　　风险提示
　　中美摩擦出现反复，经济复苏景气度不如预期。